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市场评述

能耗周期与碳通胀跟踪:疫情压制下的碳通胀将被点燃

字体: 放大字体  缩小字体 发布日期:2022-05-24  浏览次数:2859
 本报告导读:

  保供政策叠加疫情冲击只是碳通胀进程中的一个小插曲,拉长周期来看,碳中和背景下高耗能产能持续去化导致的碳通胀才刚刚开始。建议投资者重视复苏阶段“投资需求弱反弹、原料供给强约束”背景下的碳通胀交易机会,其中国内定价的稳增长品种(煤炭、钢铁)有望同时受益于“基建链的现实”和“地产链的预期”。

  摘要:

  电力系统转型带来的能耗周期是长期命题。

  年初以来,火电供给相对疲弱,电力供需维持紧平衡态势。风电和光伏投资持续加码,特高压也进入新一轮建设周期,体现了通过清洁能源转型来缓解能耗约束的政策导向,但受限于新能源的不稳定性和相关储能技术的瓶颈,电力转型的过程并未一蹴而就。因此我们看到火电投资也在大幅加码,旨在通过火电灵活性改造来充当调峰电源,保障能源安全的同时也意味着我们需要长期与能耗周期共存。

  低库存、低产能背景下的供给约束不依赖强需求假设。

  根据最新的库存和产能利用率数据,我们发现部分上游行业(如:煤炭、钢铁)正处于主动补库阶段。在需求维持弱势的假定下,也势必会推升本来已处高位的产能利用率;一旦疫情好转带来需求修复,叠加稳增长政策落地,供给端的约束将再次回到我们的视野;

  从外部环境来看,高油价本质上是全球碳中和带来的产能周期下行,而疫后全球经济需求修复的弹性明显强于供给端,从而导致原油供需的长期错配。站在当下,原油处于低库存、低产能的大背景下,对应的是 “补不动”

  的库存和持续高位的油价,外部供给约束下,我国油气产能利用率来到历史高位,能源品价格受到进一步支撑。

  被疫情压制的碳通胀一触即发。

  剔除基数效应,我们发现即使在保供叠加需求走弱的背景下,多数商品价格(包括国内定价的品种)从年初以来就已经开始二次上冲,而本轮疫情导致的短期衰退环境也未能给碳通胀带来大幅回调。因此,我们认为保供政策叠加疫情冲击只是碳通胀进程中的一个小插曲,碳中和背景下高耗能产能持续去化导致的碳通胀才刚刚开始,而不是已经结束;? 站在当下,我们看到随着疫情缓解和复工复产的提速,基建链的需求端弹性正在兑现并逐步加强,这必然进一步推升其上游链条的供给压力和价格弹性;同时我们认为地产因城施策角度的政策趋松会进入到新的加速期。

  因此,建议投资者重视疫后复苏阶段“投资需求弱反弹、原料供给强约束”

  背景下的碳通胀交易机会,其中国内定价的稳增长品种(煤炭、钢铁)有望同时受益于“基建链的现实”和“地产链的预期”。

 
 
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